Մասնավոր վարկային շուկայի «խավարասերներն» ու «Բերմուդյան եռանկյունին»

Ներկայացնում ենք Բերքլիի համալսարանի ֆինանսների եւ ժողովրդավարության ծրագրի հետազոտական գծով տնօրեն Բրայան Ջադջի հոդվածը՝ գրված Project Syndicate-ի համար:

Բրայան Ջադջ

Ֆինանսական շուկաների առանձնահատկությունն այն է, որ ամենակարեւոր տեղեկատվությունը հաճախ ունեն նրանք, ովքեր ամենաքիչն են հակված այն բացահայտելուն։ Համակարգի ներքին գործունեությունը անտեսանելի է արտաքին դիտորդների համար, ինչն ավելի ցայտուն է, երբ Ուոլ Սթրիթի առաջատար ղեկավարները սկսում են տագնապ հնչեցնել։

Հոկտեմբերին JPMorgan Chase-ի գործադիր տնօրեն Ջեյմի Դայմոնը զգուշացրեց մասնավոր վարկային շուկայում թաքնված «խավարասերների» մասին։ Նրա խոսքերը արագ արձագանք գտան ամբողջ ոլորտում, իսկ UBS-ի նախագահ Քոլմ Քելեհերը մատնանշեց, որ վատ կարգավորվող մասնավոր վարկն առաջացնում է «համակարգային ռիսկ» եւ համեմատեց այն վարկանիշային գործակալությունների ձախողումների հետ, որոնք նպաստեցին 2008 թվականի ֆինանսական ճգնաժամին։

Ըստ էության մասնավոր վարկը վարկավորում է, որը տեղի է ունենում ավանդական բանկային համակարգից դուրս։ Վարկերը տրամադրում են ներդրումային ֆոնդերը, որոնք հաճախ կառավարում են կորպորատիվ գնումների մեջ մասնագիտացած ընկերությունները։

Ի տարբերություն բանկային վարկերի կամ հանրային պարտատոմսերի՝ այս գործարքները չունեն թափանցիկ գնագոյացում, ակտիվ երկրորդային շուկա եւ կարգավորող վերահսկողություն։ Պայմանները բանակցվում են մասնավոր կերպով, գնահատումը կատարվում է ներքին կարգով, իսկ ներդրողները, որոնց գումարը ռիսկի տակ է (հաճախ՝ թոշակառուներ ու ապահովագրական պոլիսների տերեր) գործնականում ոչինչ ստուգել չեն կարող։

Ի հեճուկս կամ գուցե այս անթափանցիկության շնորհիվ ՝ 2008-ի ճգնաժամից հետո մասնավոր վարկավորումն արագ աճեց, քանի որ բանկերը հրաժարվեցին ռիսկային վարկավորումից, եւ մասնավոր վարկային ֆոնդերը շտապեցին լրացնել այդ դատարկությունը։ Այսօր այդ ոլորտը մոտ 3.5 տրիլիոն դոլար է կազմում։

Մասնավոր վարկի աճը հաճախ ներկայացվում է որպես ֆինանսական նորարարություն, երբ ավանդական բանկերը նահանջում են եւ հայտնվում են ավելի ճկուն մասնավոր վարկատուները։ Սակայն մանրակրկիտ ուսումնասիրությունը բացահայտում է անհանգստացնող, տարօրինակորեն ծանոթ օրինաչափություն. լծակներ, լայնորեն տարածված դիրքի չարաշահում, արտասահմանյան կարգավորող արբիտրաժ եւ հետադարձ կապ, որը միլիոնավոր թոշակառուների խնայողությունները կապում է արհեստական բանականության տվյալների կենտրոնների, փոխառված միջոցներով աշխատող ծրագրային ապահովման ընկերությունների եւ փաթեթային վարկերի ռիսկային խաղադրույքներին, որոնք ներկայացվում են որպես անվտանգ ներդրումներ։

Այս գործունեության մեծ մասը պայմանավորված է մասնավոր կապիտալով։ Երբ մասնավոր կապիտալի ընկերությունները ձեռք են բերում ընկերություններ, նրանք սովորաբար ապավինում են մասնավոր վարկային ֆոնդերի կողմից տրամադրված պարտքին։ Սակայն սկզբնական գնումից հետո պորտֆելային ընկերությունները հաճախ անցնում են մի քանի վարկային փուլերով, որպեսզի ֆինանսավորեն լրացուցիչ գնումները, վերաֆինանսավորումները, դիվիդենտների վերակապիտալացումները եւ վերակառուցումը։

Հետեւաբար, մեկ գործարքը կարող է մի քանի առանձին գործարքների հանգեցնել։ Շատ դեպքերում վարկատուն եւ մասնավոր կապիտալի հովանավորը փոխկապակցված են, ինչը թույլ է տալիս նույն մայր ընկերությանը գանձել վճարներ գործարքի երկու կողմերից՝ օգտագործելով այլ մարդկանց գումարները, մասնավորապես՝ թոշակառուների, որոնք կարծում են, որ իրենց խնայողությունները անվտանգ են։ 

Վերջին տասնամյակում խոշոր այլընտրանքային ակտիվների կառավարիչները այս մոդելը մեկ քայլ առաջ են տարել՝ ձեռք բերելով կյանքի ապահովագրության ընկերություններ: 2022 թվականին Apollo-ի միաձուլումը Athene-ին, որն ունի մոտ 400 միլիարդ դոլարի ակտիվներ եւ սպասարկում է ավելի քան 535,000 ապահովագրվածների, ձեւանմուշ դարձավ. ապահովագրողները ապահովում են կապիտալի կայուն հոսք, իսկ կից ակտիվների կառավարիչները այն ուղղորդում են մասնավոր վարկավորմանը, որի շահույթը ստացվում է ամեն քայլափոխի՝ ապահովագրական վճարումներից մինչեւ գործարքների միջնորդավճարներ եւ շահույթի տոկոս: Այդ ժամանակվանից գրեթե բոլոր խոշոր այլընտրանքային ակտիվների կառավարիչները հետեւել են այս օրինակին:

Նմանատիպ վարկեր տրամադրող ավանդական բանկերը գործում են կապիտալի խիստ պահանջների ներքո: Ի տարբերություն մասնավոր վարկային ֆոնդերի՝ նրանք պետք է ռեզերվներ ունենան հնարավոր կորուստների դեմ, ենթարկվեն կարգավորող մարմինների վերահսկողությանը, որոնք կարող են պարտադրել արժեզրկումներ, ճանաչել վնասները մինչեւ վարկառուների կողմից պարտավորությունների չկատարումը եւ անցնեն սթրես-թեստեր, որոնց արդյունքները հրապարակվում են: Այս ֆոնին անհանգստացնող է, որ ԱՄՆ կյանքի ապահովագրության արդյունաբերության 6 տրիլիոն դոլարի ակտիվների մոտ մեկ երրորդը այժմ ներդրված է մասնավոր վարկավորման մեջ: 

Եկամուտները մեծացնելու համար այս ընկերությունները կիրառում են «Բերմուդյան եռանկյունի» կոչվող ռազմավարությունը, որի համաձայն մեկ հովանավորը վերահսկում է երեք փոխկապակցված կազմակերպություններ՝ կյանքի ապահովագրող, ակտիվների կառավարիչ եւ օֆշորային վերաապահովագրող: Ապահովագրողը ստանում է վճարները, ակտիվների կառավարիչն այդ միջոցներն ուղղում է իր կողմից ստեղծված եւ գնահատված մասնավոր վարկային գործարքների, իսկ վերաապահովագրողը, որը սովորաբար Բերմուդյան կամ Կայմանյան կղզիներում է, ստանձնում է ապահովագրողի պարտավորությունները ավելի թույլ կապիտալի պահանջների ներքո, քան ԱՄՆ կարգավորող մարմինների կողմից սահմանվածները։

Համակարգն արդեն լարվածություն է ստեղծում: Ծրագրային ապահովման ընկերությունները, որոնք վաղուց մասնավոր կապիտալի գնման նախընտրելի թիրախ էին կայուն եկամուտների եւ ցածր կապիտալ ծախսերի պատճառով, վերագնահատվում են, քանի որ ԱԲ լայնածավալ խափանումներ է սպառնում: Մասնավոր վարկային ֆոնդերի ազդեցությունը ոլորտում գնահատվում է 600-750 միլիարդ դոլար, ինչը մեծացնում է իրացվելիության վրա ճնշումը: Blue Owl-ը վերջերս սահմանափակել է 1.7 միլիարդ դոլարի մանրածախ ֆոնդից դուրսբերումները, իսկ Blackstone-ի BCRED-ը գրանցել է իր ստեղծման օրվանից ամենամեծ զուտ արտահոսքը: Հանրային առեւտրով զբաղվող այլընտրանքային ակտիվների կառավարիչների բաժնետոմսերը նույնպես կտրուկ անկում են ապրել։

Այս զարգացումները ընդգծում են ավելի խոր կառուցվածքային խնդիր: Երբ նույն ընկերությունը վարկ է տրամադրում, պահում այն իր կողմից կառավարվող ֆոնդում, գնահատում է այն իր սեփական մոդելների միջոցով եւ այդ արժեքը հաղորդում է սեփական ապահովագրողին, արդյունքը չի արտացոլի այն, թե որքան կվճարեր անկախ գնորդը։

Անհնար է նախապես իմանալ՝ արդյոք անկայունությունը մասնավոր վարկային շուկաներում կհանգեցնի լայնածավալ ֆինանսական ճգնաժամի, բայց այդ անորոշությունն ինքնին ռիսկի մասն է։ Մինչեւ 2008 թվականը քիչ դիտորդներ էին հասկանում, թե ինչպես կարող է ԱՄՆ ենթապրայմ հիփոթեքային շուկայի խոցելիությունը տարածվել համաշխարհային ֆինանսական համակարգում։ Հիմք չկա ենթադրելու, որ մենք այսօր ավելի լավ պատկերացում ունենք մասնավոր վարկային շուկաներում առկա ռիսկերի մասին։

Իհարկե, սա չի նշանակում, որ ֆինանսական ճգնաժամը անխուսափելի է։ Սակայն ռիսկը տեղափոխվել է պակաս թափանցիկ կառուցվածքներ, որոնք ենթակա են ավելի մեղմ կարգավորման, բայց դեռեւս կապված են պետական երաշխիքների հետ։ Շահույթը կուտակվում է Ուոլ Սթրիթում, մինչդեռ հնարավոր վնասները կարող են կրկին ընկնել թոշակառուների եւ պետական ապահովագրական համակարգերի ուսերին: Այս առումով, 2008-ի իրադարձությունների արձագանքները դժվար է անտեսել: 

Թարգմանությունը՝ Մարիա Սադոյանի

Այս հոդվածը Banks.am կայքում թարգմանաբար ներկայացվում է

«Յունիբանկի» գործընկերությամբ:                       

Յունիբանկի անժամկետ պարտատոմսերը ցուցակվել են Հայաստանի ֆոնդային բորսայում, ինչը հնարավորություն է տալիս իրականացնել հասցեական առեւտուր եւ կնքել ռեպո գործարքներ։

Copyright: Project Syndicate, 2026.
www.project-syndicate.org