Нуриэль Рубини – почётный профессор экономики в Школе бизнеса им. Стерна при Нью-Йоркском университете, главный экономист компании Atlas Capital Team.

Сейчас существует четыре сценария перспектив развития мировой экономики. Три из них предполагают появление потенциально серьёзных рисков для рынков, причём с далеко идущими последствиями.

Наиболее позитивный сценарий – «мягкая посадка». В этом сценарии центральным банкам развитых стран удаётся снизить инфляцию до целевого уровня 2%, не спровоцировав при этом рецессию. Существует также вероятность «почти мягкой» посадки. В этом сценарии также удаётся достичь целевого уровня инфляции, но с помощью сравнительно умеренной (короткой и неглубокой) рецессии.

Третий сценарий – «жёсткая посадка», когда для возврата к инфляции на уровне 2% потребуется продолжительная рецессия с потенциально серьёзной финансовой нестабильностью (больше трудностей у банков, а у участников экономики с высоким уровнем задолженности возникнут серьёзные проблемы с обслуживанием долговых обязательств).

Если усилия по обузданию инфляции спровоцируют серьёзную экономическую и финансовую нестабильность, тогда возможным станет четвёртый сценарий: центральные банки испугаются и решат допустить инфляцию выше целевого уровня, что грозит отрывом инфляционных ожиданий от якоря и появлением спирали роста зарплат и цен.

На сегодня в еврозоне уже зафиксирована техническая рецессия: ВВП снижался в четвёртом квартале 2022 года и в первом квартале 2023 года, при этом инфляция остаётся значительно выше целевого уровня (хотя она и снизилась в последнее время). В Великобритании рецессия пока что не началась, однако темпы роста экономики резко замедлились, а инфляция остаётся упорно высокой.

США столкнулись с резким замедлением темпов роста в первом квартале, хотя базовая инфляция всё ещё высока (она снижается, но по-прежнему выше 5%).

Тем временем в Китае восстановление экономики после коронавируса, похоже, застопорилось, что ставит под вопрос достижение установленных правительством на 2023 год сравнительно скромных целевых темпов роста – 5%.

Какой из четырёх сценариев наиболее вероятен? Хотя в большинстве развитых стран инфляция снижается, это происходит не так быстро, как надеялись центральные банки. Отчасти это объясняется повышенным спросом на рынке труда и быстрым ростом зарплат, что увеличивает инфляционное давление в трудоёмких отраслях сектора услуг. Кроме того, экспансионистская бюджетная политика продолжает подпитывать спрос и способствует сохранению высокой инфляции.

Всё это затрудняет выполнение центробанками их мандата на поддержание ценовой стабильности. Ожидания рынков, которые надеялись, что центральные банки завершили процесс повышения процентных ставок и даже начнут снижать их во второй половине 2023 года, не оправдались.

Федеральный резерв США, Европейский центральный банк, Банк Англии и большинство других крупнейших центробанков будут вынуждены повысить ставки ещё сильнее, прежде чем смогут сделать паузу. Когда это произойдёт, экономическое замедление станет более явным, что повысит риск сжатия экономики и возникновения новых проблем с долгами и банками.

В то же время геополитические события (некоторые из них оказываются полной неожиданностью, как например, марш «Группы Вагнера» на Москву) продолжают толкать мир к нестабильности, деглобализации и усилению фрагментации. А Китай, где восстановление экономики после пандемии выдыхается, обязан либо начать проводить агрессивную политику стимулирования (она повлияет на инфляцию во всём мире), либо рисковать значительным отставанием от целевых темпов роста.

Есть и позитивная сторона. Угроза серьёзного кредитного кризиса уменьшилась со времён банковских банкротств в марте, а цены на некоторые виды сырья снизились (отчасти из-за ожиданий рецессии), что помогло обуздать инфляцию товарных цен. Соответственно, риск жёсткой посадки (сценарий 3) выглядит менее вероятным, чем всего несколько месяцев назад. Тем не менее на фоне упорно высоких темпов роста зарплат и базовой инфляции, вынуждающих центральные банки дополнительно повышать процентные ставки, стала намного более вероятной короткая и неглубокая рецессия в течение ближайшего года (сценарий 2).

Если эта умеренная рецессия материализуется, она может ещё больше снизить уровень потребительской и деловой уверенности, создав условия для начала более сурового и продолжительного спада и усилив риски финансовых и кредитных проблем. Столкнувшись с такой вероятностью эволюции второго сценария в третий, центральные банки могут испугаться и допустить сохранение инфляции на уровне значительно выше 2%, чтобы не спровоцировать новый суровый экономический и финансовый кризис.

Перед центробанками встала крайне трудная задача одновременного достижения трёх целей – ценовая стабильность, стабильность темпов роста, финансовая стабильность.

Даже короткая и неглубокая рецессия (не говоря уже о жёсткой посадке) способна вызвать значительный спад котировок американских и мировых ценных бумаг. А если центральные банки в дальнейшем испугаются, тогда рост инфляционных ожиданий подтолкнёт вверх доходность по долгосрочным облигациям, а затем навредит и ценам на акции.

Сильный ураган в мировой экономике сегодня выглядит менее вероятным, чем всего несколько месяцев назад, однако, скорее всего, нас всё же ждёт тропический шторм, который может причинить значительный экономический и финансовый ущерб.

Copyright: Project Syndicate, 2023.
www.project-syndicate.org